赵新先解围三九
8月20日，已沉默了一个多月的三九集团总裁赵新先向新闻界进一步披露了“跨国集团”的梦想。
赵新先掌握下的三九集团（以下简称三九）7月初宣称成功收购日本东亚制药厂，从而借道该厂改写了“中医药无法进入国际主流市场的历史”。
无法绕开的资金瓶颈
三九集团曾经占用三九医药25亿元资金的旧事如今已经走到了即将平息的最后时刻，“争取在今年底，最迟到明年初，这一问题将得到解决。”赵新先的承诺似乎可以让投资者吃下一颗定心丸。但现在看来，挪用上市公司资金的问题其实并不是让赵新先最感棘手的难题。
一年前就有三九的拥护者对记者称，“集团所挪用上市公司的款项并非去向不明，而是真正投入到了实业的发展中，最后真的没办法还钱，大不了把实业资产作价归还上市公司。”这一说法在透露赵新先苦心经营三九甚至不惜越雷池的同时，也最终变为现实，按照三九医药今年以来接连发布的几则公告，赵新先最终开出了“大不了”之下的几副药方。
尽管证券分析人士对三九拿来偿债的几项资产于上市公司而言是喜是忧仍存在颇多疑问，但这一历史问题对赵新先来说显然已经不再是一个梦魇。在赵新先看来，三九集团经过多年的并购扩张和滚动发展，主打产业早已根深蒂固，如何从现存主业格局中寻找突破才是做大三九的最新门槛。
“如果三九还继续以制药工业为主的话，将永远无法与国外巨头同步而走。”赵新先分析说。
“在生产上我们没法和默克等大集团对抗，我们的产品还很难进入美国和欧洲市场。他们为什么强大？因为他们的市场是全球化的，产品卖到全球就能做到几十亿美元。我们三九胃泰在中国市场也就几亿元人民币的市场，这样下去差距只会越来越大。”
三九似乎正面临着转型和突围的双重考验，“仅靠生产药品来发展，再过十年二十年，最终只能是死路一条。”赵新先口气相当坚决。
事实还不仅如此，三九集团负债率过高也可能成为又一个隐忧。据赵新先透露，三九目前的总资产为210亿元，但他表示净资产的具体数字记不清了。记者翻遍三九旗下上市公司的公告资料，也仅能查到一些相对陈旧的数字。
截至2001年底，三九集团经审计的总资产为210．49亿元，净资产25．35亿元，这意味着三九当年底的资产负债率高达88％。国际上通常认为一个企业的资产负债率若小于50％，企业则处于安全线内，若大于50％，企业则处于危险区域。三九的资产负债率远超出安全线范围，其资金链问题难免成为人们关注的焦点。
融资需求下的东亚收购
面对记者的提问，赵新先并不讳言三九的资金链确实绷得很紧，“国家没对三九出过一分钱，我们是从500万元贷款滚动发展起来的，现在做到这么大，完全是给银行打工，全是靠银行的流动资金贷款。像这样的企业资金链肯定会紧张，不紧张才叫怪。” 提起三九资金链的问题，人们想到最多的无疑还是三九集团占用上市公司款项之事，或许正是这一背景让赵新先显得有些激动。
但是不管是资产负债率过高的隐忧还是资金链绷紧的瓶颈，都没能打消赵新先引领三九继续并购的冲动。事实上三九的并购步伐从来都没有停止过，甚至在集团占用上市公司款项被曝光后的最敏感时段也是如此。此次购并日本东亚制药，只不过是三九战略布局之中的又一枚新棋子。
据赵新先介绍，该项收购经历了两个阶段，首先是三九集团以旗下全资子公司香港三九实业作为投资者，于2001年在日本设立三九本草坊，然后通过三九本草坊收购日本东亚制药。香港三九实业在三九本草坊中占股31％，为第一大股东；三九本草坊则以55％的比例绝对控股东亚制药。
巧合的是，今年年初赵新先曾对媒体透露，将在今年8月份通过借壳香港的两家上市公司发展中医药集团。而就在不久之前，有媒体报道三九集团通过香港三九实业已经秘密拥有香港上市公司ＹＧＭ贸易37．4％的股权。此番三九收购东亚制药仍是由香港三九出面，人们的第一反应就是东亚制药将来的资本运作有可能会和ＹＧＭ贸易结合进行，或者通过更为巧妙的方法与ＹＧＭ贸易发生某种关联。
赵新先不愿对上述媒体的报道是否属实多作评价，“年初规划中的进程因为非典的影响而向后推迟了，我们与ＹＧＭ贸易的合作还没有结束，目前仍处于向前推进的过程之中。”但他并不否认，三九方面目前仍在与香港几家上市公司接触之中，其中必有一家是为了发展三九整合后的中医药集团。至于究竟会由哪家公司来发展，赵新先称目前仍然存在变数。
尽管赵新先不愿对“时机仍不成熟”的借壳及其它并购事项多作表态，但可以得出的基本判断是，即将走出占用上市公司资金阴影的三九，其并购战略在短期之内似乎没有放缓的理由。而更为深层的原因或许是，三九的并购已经具备了某种惯性，要为三九解围，继续并购是赵新先手边的药方之一。
依旧沉重的跨国构想
记者在去年采访赵新先时，赵最频繁提及的是三九的“三化”（中药现代化、中医产业化和健康服务全球化）。而今年再度与记者见面，赵新先除了仍然不时提起“三化”之外，似乎更乐意说起三九跨国中医药集团的构想。
分析三九近年来在国外大力发展的连锁诊所和连锁药店，以及赵新先在接受记者采访时多次对麦当劳的连锁经营模式赞许有加的内心情结，三九打造跨国集团的设想应该不仅仅停留在简单的商业炒作层面。
赵新先对记者坦承，在打造跨国集团的规划中，三九无法与国外巨头正面交锋，“200个亿的总资产在国内行业中算最大的了，但是与国外巨头相比只是个小不点儿，人家是1000亿美元，我们只相当于25亿美元，人家每年投入达到几十亿美元用来研发产品，我们没办法和他们正面竞争，所以我们在这之前提出了三化，就是要把中医和中药作为三九的主打定位。”
作为医药行业的三九来说，由于药品出口仍存在诸多限制，要打造跨国集团，第一步要做的仍然是借助资本运作收购国外制药公司。赵新先也对记者表示，近期对日本东亚的收购，以及准备借壳香港上市公司都是出于把三九打造成跨国集团的考虑。
经过多年来的并购扩张，三九目前在国内已经拥有3家上市公司（三九医药、三九生化和三九发展），而非上市子公司则多达200余家，庞大的三九族群及其总资产位列同行业第一的名头已经使得三九在业内霸气初显。
但是现在，三九的发展思路无疑发生了巨大的转变，这缘于赵新先的兴趣正发生着新的转移，“三九在中国股市上不准备再发展其它上市公司了，或者说重点不会放在国内上市公司来发展，而要把重点放在对海外上市公司的资本运营上。”
赵新先给出的第一个原因体现了三九希望借香港上市公司进一步融资的打算，“原因之一是因为国内资本市场还没有真正实现市场化，因此没能真正起到资本市场应有的作用。比如在香港上市公司增发新股，你要发则发，只要有人愿意买就行了。但在中国增发新股，要报，要批，还得等配额，有点像计划经济年代的操作了。”
在赵新先对三九的规划中，把海外上市公司作为发展重点的另一个原因则正是出于打造跨国中医药集团的需要。因为这不仅有利于三九旗下药品的出口，也将为三九进一步对海外企业的并购扩张提供更为优越的营运平台。
按照赵新先的理解，“一个跨国集团要同时具备三大能力，首先是资本实力，包括资产和现金；第二个是研发能力；第三个则是市场拓展能力。”但是本就资金链绷紧的三九是否具备第一个能力难免让人担心。赵新先也承认，资本实力是中国企业要成为跨国集团的一个要命的瓶颈。
三九跨国医药集团仍然是一个悬念。
原载：《经济观察报》2003-8-25