风险资本市场形成的背景
风险资本市场在美国的发育，可以追溯到本世纪初。当时，富裕的家庭为了获取高额利润，雇佣专业经理人寻找有创新性质的企业进行投资，形成了规模较小的私人风险投资市场。直到70年代末期，现代意义上的风险资本市场才开始在美国形成和发展，而欧洲、日本和其他国家的风险资本市场形成的时间更晚。风险资本市场的形成是资本市场的创新，是技术创新和金融创新融合的结果，它的产生和发展具有深刻的社会经济背景。
一、技术创新与经济结构的变化
70年代以来世界经济发展最显著的特点是技术创新日趋活跃，新的产业和企业不断出现，产品的升级换代加速。技术不断创新带来了经济结构的巨大变化。这种变化表现在两个相互关联的方面，一是高新技术产业所占的比重日益扩大，逐渐成为决定一国社会经济发展的最重要因素;二是新生小企业的快速形成和发展，成为社会经济发展的主要动力之一。
近20年来，以计算机、通信、信息和现代生物技术为主要内容的高新技术产业在各国国民经济中所占的比重日益扩大，地位日益显著。一种新的经济形态-知识经济(Knowledge-based Economy)正冲击着传统的经济增长方式、世界贸易格局、人口就业结构和社会收入分配等社会经济生活的基本方面。
高新技术产业的发展向传统的经济增长模式提出了挑战。在传统经济增长理论中把技术创新作为"剩余"来计算的方法显然已经过时。发达国家的经济增长越来越依靠高新技术产业，高新技术产业已成为经济增长的引擎。在80年代各主要发达国家经济普遍不景气的情况下，以计算机和现代通讯技术为主要内容的高新技术产业依然取得了10%以上的年增长率(OED,1996)。近20年来，高新技术产业在发达国家的出口工业和增值工业中所占的比重几乎翻了一番，达到25%。通信、信息和教育等高科技服务行业的出口增长幅度则更高。美国经济中有2/3左右的国民生产总值与电子技术有关。1975-1995年的20年间，美国最成功的生家生物和信息技术公司的营业额增长了100倍，达到2500亿美元(Euiopean Commission,1998)。据估计，在经济合作与开发组织(OECD)国家中，知识型产业(科技产业)创造了超过50%的国内生产总值(OECD，1996)。
与创新产业的不断发展相对应的另一个趋势是新生小企业的形成不断加速。以美国为例，1970-1975年，平均每年有307000个新公司成立，1970-1979年平均每年有454000个新公司成立，1980-1982年平均每年有501000个公司成立，1983年到80年代末，平均每年有642000个公司成立(Henderon,1989)，而在1989年一年新成立的公司达l30万个(Gompers,1994)。新生小企业的不断形成和壮大已成为美国社会经济发展的主要动力之一。1980年以前，美国经济中大公司创造了绝大多数就业机会，而80年代的情况则开始逆转，《财富》杂志500家企业损失了400万个工作职位。与此相反，雇员少于100人的企业则创造了l600万个新就业机会(Birch,1990)。在就业方面出现的这种从大企业向小企业的结构性转变是刀世纪第一次出现，它标志着美国经济增长的基础己经发生了结构性的变化。
结构变化的第二个趋势是与第一个趋势相对应的，Scherer(1991)的研究表明，在整个80年代，小企业比大企业具有更强的创新性。他发现，雇员少干见二人的企业平均每百万人有322项创新，而大企业平均每百万人只有225项创新。
经济结构的快速变化为风险资本市场的形成和发展创造了巨大的市场需求。新生创新型小企业的不断出现要求适应其特点的资本形式与之配合。一方面，由于创新型企业的发展周期比一般企业长，因而增加了对资本的需求，降低了投资的流动性;另一方面，由于创新型新生企业信息不对称和激励机制的问题比一般企业更加突出，因而需要专业人十对市场潜力进行评估，对投资进行积极的监管。风险资本这种创新的资本形式适应了上述要求。
二、经济制度的变革
80年代以来，世界经济的发展出现了市场化与私营化的大趋势。这种变化对科学技术成果的转化和创新过程产生了深远的影响。用于研究开发的资源从由政府大量提供转变为追求利润最大化的商业性投资，受到资源最优化的市场原则的约束。同时，新的金融环境造就了一批专业从事创新项目筛选和管理的中介机构;这个队伍在各个国家中均处在不断发展壮大的阶段。
近15年以来，西方国家的研究开发出现了一种新趋势，即政府对研究开发的直接投资占GNP的比重逐步减小，而私营部门对研究开发的投资占GNP的比重不断增加。
以经发合作组织国家为例，1990-1993年，政府的R&D投资占GNP的比例从2.4%降到2.2%;而在另一方面，到1993年，有60%的R&D由私营部门资助，67%的R&D由私营部门完成。这种趋势反映了两个方面的变化:一方面是经济增长放缓、冷战结束和政府开支缩减直接导致了政府R&D投入的减少;另一方面是大量的科技成果走向市场，刺激了风险资本市场的发展，增加了对R&D的投资力度。
在私营部门逐步成为投资R&D项目的主力军的背后，私营部门内部也显现出投资方式、手段多样化和资源重新配置的趋势。R8D的管理不再是企业内部关起门来解决的事情，它己经成为社会资本计划与预算过程的一部分。R&D和创新项目的选择与管理不再是政府计划的结果，而是以追求股东价值最大化为目的的市场行为。这是现代经济中微观经济水平上资源配置方式最重要的变化之一。
随着创新产业日益扩大，私营部门对创新项目的管理技术和程序也在不断创新，主要体现在两方面:首先，与研究开发投资的"不可分割性和不可逆转性"特点相对应，灵活性成为R&D管理最重要的原则。随着创新项目的投资需求不断扩大、风险利差(Risk-Premia)不断提高，科技风险投资中出现了越来越明显的专业化和阶段性，将一个整体的投资分为较小的单位来进行。这就意味着投资者与科技企业家之间的隐性和显性合同需要作出重大调整。调整的结果是逐步形成了一种新的合同连接方式。第二，运用于寻找、筛选和管理R&D及创新项目的专业技能越来越复杂精细，需要耗费的时间和其他资源越来越大，产生了对风险投资公司这样的专业中介机构的市场需求。
总之，经济制度的变革使科技风险投资由政府为主逐步转向私营部门为主来完成，而私营部门对利润最大化或股东的价值最大化的追求创造了越来越精细的投资技术和机制，风险资本市场在这个变化过程中逐步形成并得到发展。
三、盒甘市场的变革
一、技术创新与经济结构的变化
70年代以来世界经济发展最显著的特点是技术创新日趋活跃，新的产业和企业不断出现，产品的升级换代加速。技术不断创新带来了经济结构的巨大变化。这种变化表现在两个相互关联的方面，一是高新技术产业所占的比重日益扩大，逐渐成为决定一国社会经济发展的最重要因素;二是新生小企业的快速形成和发展，成为社会经济发展的主要动力之一。
近20年来，以计算机、通信、信息和现代生物技术为主要内容的高新技术产业在各国国民经济中所占的比重日益扩大，地位日益显著。一种新的经济形态-知识经济(Knowledge-based Economy)正冲击着传统的经济增长方式、世界贸易格局、人口就业结构和社会收入分配等社会经济生活的基本方面。
高新技术产业的发展向传统的经济增长模式提出了挑战。在传统经济增长理论中把技术创新作为"剩余"来计算的方法显然已经过时。发达国家的经济增长越来越依靠高新技术产业，高新技术产业已成为经济增长的引擎。在80年代各主要发达国家经济普遍不景气的情况下，以计算机和现代通讯技术为主要内容的高新技术产业依然取得了10%以上的年增长率(OED,1996)。近20年来，高新技术产业在发达国家的出口工业和增值工业中所占的比重几乎翻了一番，达到25%。通信、信息和教育等高科技服务行业的出口增长幅度则更高。美国经济中有2/3左右的国民生产总值与电子技术有关。1975-1995年的20年间，美国最成功的生家生物和信息技术公司的营业额增长了100倍，达到2500亿美元(Euiopean Commission,1998)。据估计，在经济合作与开发组织(OECD)国家中，知识型产业(科技产业)创造了超过50%的国内生产总值(OECD，1996)。
与创新产业的不断发展相对应的另一个趋势是新生小企业的形成不断加速。以美国为例，1970-1975年，平均每年有307000个新公司成立，1970-1979年平均每年有454000个新公司成立，1980-1982年平均每年有501000个公司成立，1983年到80年代末，平均每年有642000个公司成立(Henderon,1989)，而在1989年一年新成立的公司达l30万个(Gompers,1994)。新生小企业的不断形成和壮大已成为美国社会经济发展的主要动力之一。1980年以前，美国经济中大公司创造了绝大多数就业机会，而80年代的情况则开始逆转，《财富》杂志500家企业损失了400万个工作职位。与此相反，雇员少于100人的企业则创造了l600万个新就业机会(Birch,1990)。在就业方面出现的这种从大企业向小企业的结构性转变是刀世纪第一次出现，它标志着美国经济增长的基础己经发生了结构性的变化。
结构变化的第二个趋势是与第一个趋势相对应的，Scherer(1991)的研究表明，在整个80年代，小企业比大企业具有更强的创新性。他发现，雇员少干见二人的企业平均每百万人有322项创新，而大企业平均每百万人只有225项创新。
经济结构的快速变化为风险资本市场的形成和发展创造了巨大的市场需求。新生创新型小企业的不断出现要求适应其特点的资本形式与之配合。一方面，由于创新型企业的发展周期比一般企业长，因而增加了对资本的需求，降低了投资的流动性;另一方面，由于创新型新生企业信息不对称和激励机制的问题比一般企业更加突出，因而需要专业人十对市场潜力进行评估，对投资进行积极的监管。风险资本这种创新的资本形式适应了上述要求。
二、经济制度的变革
80年代以来，世界经济的发展出现了市场化与私营化的大趋势。这种变化对科学技术成果的转化和创新过程产生了深远的影响。用于研究开发的资源从由政府大量提供转变为追求利润最大化的商业性投资，受到资源最优化的市场原则的约束。同时，新的金融环境造就了一批专业从事创新项目筛选和管理的中介机构;这个队伍在各个国家中均处在不断发展壮大的阶段。
近15年以来，西方国家的研究开发出现了一种新趋势，即政府对研究开发的直接投资占GNP的比重逐步减小，而私营部门对研究开发的投资占GNP的比重不断增加。
以经发合作组织国家为例，1990-1993年，政府的R&D投资占GNP的比例从2.4%降到2.2%;而在另一方面，到1993年，有60%的R&D由私营部门资助，67%的R&D由私营部门完成。这种趋势反映了两个方面的变化:一方面是经济增长放缓、冷战结束和政府开支缩减直接导致了政府R&D投入的减少;另一方面是大量的科技成果走向市场，刺激了风险资本市场的发展，增加了对R&D的投资力度。
在私营部门逐步成为投资R&D项目的主力军的背后，私营部门内部也显现出投资方式、手段多样化和资源重新配置的趋势。R8D的管理不再是企业内部关起门来解决的事情，它己经成为社会资本计划与预算过程的一部分。R&D和创新项目的选择与管理不再是政府计划的结果，而是以追求股东价值最大化为目的的市场行为。这是现代经济中微观经济水平上资源配置方式最重要的变化之一。
随着创新产业日益扩大，私营部门对创新项目的管理技术和程序也在不断创新，主要体现在两方面:首先，与研究开发投资的"不可分割性和不可逆转性"特点相对应，灵活性成为R&D管理最重要的原则。随着创新项目的投资需求不断扩大、风险利差(Risk-Premia)不断提高，科技风险投资中出现了越来越明显的专业化和阶段性，将一个整体的投资分为较小的单位来进行。这就意味着投资者与科技企业家之间的隐性和显性合同需要作出重大调整。调整的结果是逐步形成了一种新的合同连接方式。第二，运用于寻找、筛选和管理R&D及创新项目的专业技能越来越复杂精细，需要耗费的时间和其他资源越来越大，产生了对风险投资公司这样的专业中介机构的市场需求。
总之，经济制度的变革使科技风险投资由政府为主逐步转向私营部门为主来完成，而私营部门对利润最大化或股东的价值最大化的追求创造了越来越精细的投资技术和机制，风险资本市场在这个变化过程中逐步形成并得到发展。
三、盒甘市场的变革
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